A jól menedzselt cégek valóban jobb hozamot biztosítanak? Faktormodellek a londoni tőzsdén

Absztrakt (kivonat)

A tanulmányban két alapvető kérdésre kerestem a választ. Egyrészt arra, hogy hogyan modellezhető a londoni tőzsde működése (működnek-e az egyszerűbb faktormodellek)? Másrészt, hogy a jól menedzseltnek tekinthető cégek valóban jobb hozamot hoznak-e? Az elvégzett vizsgálatok alapján a következőket eredményeket kaptam: Az első kérdésre válaszként elmondható, hogy a CAPM modell működését és alapvető állításait sikerült megcáfolnom, így kijelenthető, hogy nem működi a londoni tőzsdén. Ezt az állítást azzal tudom alátámasztani, hogy a bétát semmilyen formában nem találtam szignifikáns magyarázó változónak, továbbá az elért többlet hozamokat sem tudta a CAPM magyarázni. A faktorok már ennél jobb előrejelzők, a piaci méret (Size) önmagában nem szignifikáns, de a legtöbb esetben hasznos eleme a modelleknek. A könyv szerinti érték és piaci érték hányadosa (B/M) szignifikáns. A momentum (MOM) hatás is egyértelműen megfelel a várakozásoknak és szignifikáns. A Novy-Marx [2013] tanulmányban leírt bruttó jövedelmezőség (Gross profitability) is szignifikánsnak tekinthető, de fontos a momentum és a ROE hatásától külön választani. A sajáttőke arányos nyereség (ROE) magában ugyan nem minden esetben rendelkezik szignifikáns magyarázó erővel mégis biztosan több, mint a puszta véletlen hatása. Ezekkel a faktorokkal már jobban előrejelezhetők a jövő havi hozamok a vizsgált időszakban. A második kérdésre, a bruttó eredményezőségi mutatóra épülő kereskedési stratégián elérhető szignifikáns pozitív hozam tükrében elfogadhatjuk a hipotézist, hogy a jól menedzselt cégek jobb hozamot hoznak. A sajáttőke arányos nyereség (ROE) alapján képzett portfóliók esetében is valamelyest kimutatható extra profit és az egyéb tényezők, a hozamok és a sajáttőke arányos nyereség közötti kapcsolat bizonyítást nyert. Ezek is megerősítik a hipotézis elfogadását. Azonban ebben ezesetben ez nem olyan egyértelmű, mint a bruttó jövedelmezőség tekintetében.